“夫妻店”东来涂料起步滞后产销率低 市场需求小募资扩建引质疑

　　在汽车细分市场行业又迎来一家企业准备上市。目前，东来涂料技术(上海)股份有限公司(以下简称东来涂料)计划在科创板上市的进度已经处在被监管部门问询的阶段，因为在汽车细分市场曾经出现过像曹德旺这样的企业家，所以这次东来涂料的上市过程也很受市场各方关注。

　　据公开信息显示，东来涂料是一家以生产销售汽车涂料为主的涂料企业，其生产的产品分为三个大类，分别是汽车售后修补涂料、新车内外饰件并车身涂料以及3c消费电子涂料，在这三大类中，汽车售后修补涂料为其主要收入项目。

　　回顾曹德旺的经营发展历程，可以发现一大关键点在于他带领企业突破了汽车玻璃重要业务板块方面的国外技术壁垒，而后走上产销两旺之路。而这次东来涂料上市，监管部门在审核问询函中针对6大方面共计30个问题中，重点关注公司核心技术、业务、原厂认证、水性涂料产销率较低情况。

控股比例较高堪称“夫妻店” 主要收入来源被巨头挤压

　　2017年至2019年东来涂料均有数千万元的归母净利润，分别为0.74亿元、0.78亿元与0.82亿元。在丰厚的利润面前，公开资料所显示东来涂料目前主要有8名股东，而实际上有研究发现，通过股权穿透，为夫妻关系的朱忠敏、朱轶颖二人通过上海东来科技有限公司、宁波梅山保税港区悦顺投资管理合伙企业(有限合伙)等间接或直接方式合计控制着东来涂料87.3%的股份，这也就意味着东来涂料可以被看做是一家“夫妻店”。

　　除了股权结构、董监高等基本情况方面的问题，监管一大重点关注还是落在了核心技术上。在审核问询函中，监管部门要求东来涂料就其核心技术对合作研发是否存在依赖进行说明。此问题的一个背景在于，招股说明书显示，东来涂料与湛新树脂(中国)有限公司、帝斯曼先达合成树脂(佛山)有限公司、伊士曼(中国)投资有限公司、德谦(上海)化学有限公司、毕克助剂(上海)有限公司、毕克化学(铜陵)有限公司、爱色丽(上海)色彩科技有限公司等上游材料供应方签订了正式的研发合作协议，并有“联合研发情况”表格对外进行披露。

　　关于公司核心技术是否存在依赖，东来涂料的说法是，上述合作研发主要是对公司所采购的原材料或设备性能、工艺改进或增加定制化要求。而公司核心技术中，无联合研发形成的技术。公司核心技术均为自主研发并已取得或正在申请的发明专利。通过公司核心技术所申请的发明专利(或正在申请的发明专利)所有权人均为公司。故公司核心技术对合作研发不存在依赖。

　　虽然东来涂料自称核心技术与合作研发没有依赖，但有业内人士则指出，监管部门的这一问询其深层逻辑在于，东来涂料在其细分市场究竟有多少竞争力，因为该公司的重要收入来源集中在汽车售后修补涂料这一细分领域。

　　招股说明书显示，2019年度，东来涂料的汽车售后修补涂料业务在其总收入中占近6成的比例，而正是这块对该公司来说极为重要的业务在行业内却面临着非常激烈的竞争环境，并且不少对手相当强势。

　　公开信息显示，汽车售后修补涂料在全球市场中呈现出高集中度的特征，美国艾仕得、美国庞贝捷、荷兰阿克苏诺贝尔、德国巴斯夫仅仅四家就已经占有了整体市场一半以上份额。在中国国内市场，在已获汽车原厂认证、集中采购的主流汽车售后修补涂料中，业内有5+3+2说法，即5家欧美品牌(庞贝捷、巴斯夫、艾仕得、阿克苏诺贝尔、宣伟)与3家日系品牌(立邦、关西、洛克)以及2家韩国品牌(金刚化学、纳路涂料)，而在行业说法中，东来涂料则在以上品牌之后。未来，东来涂料在汽车售后修补涂料这一已经被高度细分的市场领域有多大的拓展空间，正是其是否有投资价值的一大要点所在。

产销率低于同行 明知市场需求小仍募资扩建犹如飞蛾扑火

　　汽车售后修补涂料业务占东来涂料近6成收入，该涂料产品主要向获汽车主机生产厂、汽车品牌4s店、部分大、中型汽车修理厂进行销售。市场专业人士认为，实际上该块业务的成长空间与汽车维修率以及车主维修意愿密切相关。

　　数据显示，2017年以来中国大陆地区的交通事故率基本保持稳定，维持在7起/万辆左右。尽管在2019年时中国乘用车保有量已达2亿辆，但自从2016年车险制度改革以来，车主维修意愿受到严重影响，导致汽车维修率一度出现快速下降，2019年左右的调查数据显示，3年龄车主事故后维修意愿率不足6成。

　　基于已有数据和信息，有研究观点认为，相较2019年，未来三年中汽车售后修补涂料市场规模平均增长率不会超过10%，同时考虑竞争因素，东来涂料的此块业务空间也难以有超预期表现。

　　另外，招股书显示，此次东来涂料有意为其万吨水性环保汽车涂料及高性能色漆(一期扩建及技改项目)项目进行募资。

　　东来涂料发展水性涂料还有一个背景：近年来水性涂料因环保属性已成为产业趋势。但东来涂料此时提出上马水性环保汽车涂料显得有些晚，因为早在2013年，国务院下发《大气污染防治行动计划》明确推广使用水性涂料，鼓励生产、销售和使用低毒、低挥发性有机溶剂。

　　公开信息显示，直至2019年末，东来涂料生产仍以油性涂料为主，销量占比高达97.7%，而水性涂料仅占百分之二点多，远低于行业平均水平。不仅如此，该公司的水性涂料产销率也处于较低水平，从数据来看，从2017年至2019年，该公司水性涂料产销率分别为89.41%、76.82%及90.64%，大幅低于同期油性涂料98.34%、97.53%及99.41%的产销率。

　　对于上述情况，东来涂料辩称，水性汽车售后修补涂料由于作业难度较大，对环境、基材清洁要求高、稳定性敏感等原因，目前市场使用率较低，整体需求较小，故产量维持在较低水平等。

　　不过市场分析人士则指出，既然东来涂料已经发现水性涂料“目前市场使用率较低，整体需求较小”，为何还要募资扩建相关项目?其产品结构调整相对滞后以及产销率低的问题是否靠募资就可以解决?