对标共创草坪 青禾股份IPO拟募投海外增产能，回应：短期高息融资已整改

　　全球人造草坪业务规模第二的青岛青禾人造草坪股份有限公司(简称青禾股份)近期递交了招股书，拟闯关上交所主板市场。

　　根据公司募资计划，此次IPO，公司计划募资约为10.92亿元，其中6.33亿元将投向越南人造草坪生产基地建设，此外公司1.31亿元募资布局草丝生产基地建设技改，2.5亿元募资将补充流动资金。

　　这意味着青禾股份全部募资额的近六成将投向海外市场，在A股市场上市阶段比较少见，只是公司高度依赖海外市场的经营现状能否实现预期效益仍是未知。

　　募投项目投向海外

　　据了解，青禾股份主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务。

　　公司披露称，根据AMI Consulting的研究，青禾股份是全球生产和销售规模排名第二的人造草坪企业，市占率约为12%左右。

　　2019年至2021年报告期，青禾股份分别实现营业收入8.41亿元、11.08亿元和13.58亿元，同期实现净利润分别为2470.73万元、1.42亿元和1.37亿元。青禾股份的业绩变动不难看出，公司的经营再次陷入增收不增利的局面。

　　期初公司的营收8.41亿元，但净利润仅为2470.73万元，2020年公司净利润呈几倍的大幅增长，远超公司营业收入的增长幅度，这主要得益于公司越南项目的投产运营。

　　招股书中，青禾股份披露称，目前公司主要的生产工厂位于越南，生产基地相对集中，2021年青禾股份全资子公司青禾人造草坪(越南)贡献的净利润达1.62亿元，这意味着抛开越南公司，青禾股份位于国内母公司和公司其他7家控股子公司处于大幅的亏损。

　　“从公司的经营布局看，青禾股份或是低端产业链转移的典型企业。”某券商分析人士接受21世纪经济报道记者咨询时表示，人造草坪行业属于典型劳动密集型企业，此类型行业受国际贸易争端、国内人工成本上升的因素影响，正在向东南亚等区域转移。

　　此次募资中，青禾股份则计划将全部募资额近六成将投向越南市场。

　　“公司投资越南，符合公司战略需求，有利于开拓国际市场。”青禾股份回应21世纪经济报道记者采访称，资金符合国内外资金管理的相关规定，资金受国家相关政策及有关部门的监管，有强有力的保障，公司市场布局旨在提高市场占有率，符合国际化运营需要。

　　21世纪经济报道记者注意到，转移阵地对青禾股份来说，更多的是无奈之举。

　　据了解，人造草坪起源于20世纪60年代的美国，我国于20世纪90年代初引入并生产人造草坪，在90年代末完全实现国产替代，中国企业开始进军海外市场。2000年后，全球人造草坪的生产大部分转移至我国。

　　但是人造草坪的主要需求市场仍在海外市场，根据AMI Consulting的报告，2021 年全球人造草坪需求量为3.48亿平方米，中国人造草坪需求量为 0.82 亿平方米，占据全球需求量的 23.41%，出口量约占全球出口市场总量的47.05%。

　　目前，全球最大的人造草坪市场是 EMEA 地区(欧洲、中东及非洲)，2021 年该地区的人造草坪需求量约为1.55亿平方米，占全球市场的44.59%，同时该地区也是近年来市场规模增长最快的区域，2015年至2021年年均保持着14.16%的复合增长率。

　　美洲地区(北美洲及南美洲)则是全球人造草坪平均单价最高的区域，2021年，该地区占全球需求量22.44%，近年来复合增长率为11.96%。

　　身处市场导向性行业，青禾股份的公司产品的销售主要依赖境外市场。2019年至2021 年，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别达92.04%、95.55%和97.94%，其中北美洲和欧洲两个市场贡献营收在2021年占比高达70%以上。

　　国内市场来看，青禾股份的营收则持续出现下滑，各期的销售额分别为6589.81万元、4834.82万元和2765.98万元，2021年公司境内销售占比仅不到2.06%。

　　“公司向境外主要国家出口的产品生产地均以越南为主，有效降低了关税的影响。”青禾股份表示，发达国家的贸易保护主义抬头，人造草坪产品的销售区域国家与中国在人造草坪行业产生贸易摩擦，给行业发展带来不利影响。

　　单一化的产品竞争

　　据21世纪经济报道记者梳理，目前美国针对中国产品加征关税的多批豁免清单中尚无人造草坪相关产品，而另一方面，2019年6月，欧盟已与越南签署双边自由贸易协定取消了越南和欧盟之前近 99%的税目关税和贸易壁垒，其中包括人造草坪相关产品。

　　一增一减的国际市场关税协议，或加速了人造草坪产业的国际转移。

　　招股书显示，除越南产地外，青禾股份也在尝试向美洲和欧洲市场转移产能。

　　此前公司先后在西班牙巴塞罗那和墨西哥尝试布局生产销售，目前西班牙巴塞罗那公司已经注销，墨西哥工厂尚未开展实际业务。

　　“青禾股份产能布局国际化改变，是公司所处的产业低端性所致。”上述券商人士指出，人造草坪行业工艺简单，行业已是充分竞争，产能自然会向成本洼地转移，行业公司如想保持营收增长只有走高端化、差异化路线，或者开发行业产业链新市场。

　　这也正是青禾股份面临的经营难题，报告期内公司始终未能摆脱产品单一化的经营。

　　报告期内，青禾股份的营收主要来之人造草坪和人造草丝业务，人造草坪的营收占比长期在85%以上，其中休闲草是收入占比最大的产品，2019年至2021年贡献收入占比分别达70.63%、72.40%和 72.73%，公司运动草收入则从2019年1.38亿元降至2021年的1.29亿元。报告期内，青禾股份人造草丝业务虽然营收稳步增长，但是所占比例仅为15%左右。

　　此次募投计划显示，青禾股份越南生产基地项目达产后，公司将新增休闲草产能1500 万平方米，新增运动草产能1500万平方米，新增草丝产能42000吨。这意味着，青禾股份今后仍将依赖人造草坪单一性产品运营。

　　从草坪生产商来看，行业内前五大公司的人造草坪产量占全球产量的41%，前十大公司占比达到55%。前十大公司中有 5 家来自中国，贡献了39%的全球人造草坪产量。

　　据21世纪经济报道记者了解，目前行业内主要企业均推行了不同程度的产能扩张，行业供给不断增加，可能导致产品价格的下降。

　　另一方面，人造草坪的主要原材料为塑料粒子(PP/PE)、基布、胶等，原材料上游为石化产业，价格易受石油价格变动的影响。近期石油价格的维持高位，人造草坪原材料等大宗商品价格普涨，造成行业产品的利润空间不断萎缩。

　　报告期内，青禾股份的休闲草、人造草丝等产品价格持续下滑，休闲草平均销售价格已有期初的30.25元单价降至2021年28.03元，人造草丝则由期初的19.48元单价降至17.64元，受此影响，报告期内青禾股份的主营业务毛利率大幅波动，已有2020年的30.73%降至2021年的24.05%。

　　对此，青禾股份提示称，若国际油价上升，公司原材料的采购价格上升，或行业竞争加剧，市场规模增速下降，或劳动力成本上升，都将导致公司利润水平下降，对业绩造成不利影响。

　　能否对标行业第一?

　　“公司 2021 年全球市场占有率达到 12%，排名行业第二位。伴随着行业竞争加剧，公司可能面临着继续扩大市场占有率、提高行业地位的压力。”对于所处行业的竞争趋势，青禾股份表现出明显承压态势。

　　据21世纪经济报道记者调查，对比行业龙头来看，青禾股份的目前经营数据缺乏明显的竞争优势。

　　目前产销率处于行业第一阵营是沪市主板上市公司共创草坪(24.180,-0.17,-0.70%)(605099.SH)，共创草坪在中国和越南共拥有4个生产基地，产品涵盖运动和休闲领域，是 FIFA(国际足联)、World Rugby(世界橄榄球运动联盟)和 FIH(国际曲联)的全球优选供应商。

　　2021年共创草坪实现营业收入23.02亿元，净利润达3.80亿元，营收稳居行业第一。

　　经营财务数据来看，2019年至2021年，共创草坪合并资产负债率分别为28.90%、12.19和16.68%，青禾股份同期则分别为73.56%、57.17%和49.26%;毛利率水平上，共创草坪各期分别为37.18%、36.92%、27.90%，同样远高于青禾股份的毛利率;研发投入方面，共创草坪研发投入保持在3%以上，各期分别为3.60%、3.15%和3.23%，而青禾股份各期的研发投入占比仅在1%左右，各期分别为1.14%、1.14%和1.26%，甚至低于新三板挂牌的威腾体育。

　　青禾股份解释与行业龙头的差异称，毛利率低于同行业可比公司平均水平，是因为公司进入草坪市场晚于共创草坪，共创草坪在北美市场等高毛利区域占据一定的先发优势，公司正在进行产能转移导致单位成本较同行业可比公司更高，拉低了整体毛利率。

　　公司研发费用占比低于同行业可比公司，主要因为部分人造草坪多数研发测试与产品生产同步进行，纳入生产成本核算，公司研发项目立项只将研发项目重点研发人员，未将辅助研发人员薪酬、研发人员差旅费、专利申请费等纳入研发费用核算，导致研发费用占比偏低。

　　综合对比青禾股份与行业龙头的差距来看，公司仍存在着明显的竞争优势。不仅如此，报告期内，青禾股份多项的财务问题仍需要公司进一步澄清说明。

　　报告期内，青禾股份的财务内控存在多项不规范情形，公司将生产基地搬迁至越南，迫于生产经营发展短期资金周转紧张，曾寻找资金平台进行短暂过桥融资。

　　2019年通过青岛企发投资、青岛华通民间资本拆借资金1，24亿元，日费率最高达0.12%，相当于年化利率43.8%，2020年通过青岛华通民间资本借贷1.19亿元，日费率在0.10%左右，转化年化利率为36.5%。

　　此外，报告期内，青禾股份为获得融资，先后多次通过无关联供应商、子公司进行资金转贷，2019年至2020年累计转贷金额高达7836万元。同时，公司出现客户大规模通过第三方回款，第三方回款事项贯穿整个报告期，各期对应金额分别为4163.54万元、2814.40 万元和1689.41万元，占公司当期营收的比例分别为4.95%、2.54%和 1.24%。

　　“公司进行短期借款融资符合《山东省地方金融条例》、《山东省民间融资机构监督管理办法》的有关规定，不属于违法违规行为，已针对上述事项积极整改。”青禾股份就此回应21世纪经济报道记者采访时表示，目前公司有完善的财务管理制度以及内控管理制度，已不存在上述的事项。未来公司将进一步优化资金管理，通过加快资金周转速度、提高资金使用效率来满足公司日常经营资金需要，杜绝上述短期过桥融资的情形发生。

　　据了解，海外经营的上市公司本身存在着难以有效监管真实经营状态的问题，公司财务管理不规范更是冲刺上市阶段的大忌，青禾股份带着多重经营的疑问闯关主板市场，能否成行尚需要监管层的问询审核把关。来源：21世纪经济报道