国产培养基龙头澳斯康生物谋上市 “新冠红利”渐消急需新增长点

　　9月底，澳斯康生物(南通)股份有限公司(下称“澳斯康生物 ”、公司)公开科创板IPO的首轮回复。截至目前，公司因更新财报数据，IPO进度为中止。

　　澳斯康生物的主营业务，为制药上游的培养基。公司作为该领域的国产龙头，目前市占率仅次于两家外资厂商。受益于此，公司估值已近80亿元，若上市成功，市值或超百亿元。同时，因培养基的市场空间有限，澳斯康生物开始涉足CDMO(外包定制研发生产)业务。

　　业绩方面，此前公司深度合作康希诺的新冠疫苗，因此迎来迅速增长。2021年，公司营业收入4.51亿元，同比上涨114.76%;净利润0.72亿元，首次实现年度盈利。

　　不过，今年康希诺终止与澳斯康生物的CDMO业务合作，理由为新冠疫苗接种率已达到较高水平，公司的变化也悄然发生。

　　今年上半年，澳斯康生物的收入同比有所下滑。拆分看，培养基业务受新冠红利消退的影响明显;CDMO虽被康希诺终止合作，但公司启动其他客户订单，该板块收入超过培养基。该变化是否会长期持续，进而公司的估值判定是否也会变化，还有待观察。

01

　　预期市值超百亿

　　一个小小的培养基，撑起了澳斯康生物的高估值。

　　根据招股书，培养基是生物制药领域的原材料，也是细胞生长繁殖的基础物质。澳斯康生物的主营业务，就是以培养基为根基，逐步向下游工艺开发及生产延伸。2021年，公司培养基业务实现收入3.2亿元，占同期营业收入的71.8%。

　　不过，培养基行业的壁垒较高。其中原因，包括技术复杂、监管严格等。招股书显示，培养基还直接影响研发的进度和成败、药品生产的效率及质量，因此品牌黏性强。种种因素，造成国内市场长期被赛默飞、丹纳赫、默克等外资厂商占据。

　　截至2021年，作为国产龙头，澳斯康生物在国内的市占率为12.3%;奥浦迈(688293.SH)紧随其后，比例为4.9%。同期，赛默飞、丹纳赫的国内市占率分别为36.7%、19.9%。值得一提的是，澳斯康生物2021年市占率同比增长5.2个百分点，超越外资厂商默克。

　　不过，培养基的国内市场空间有限。咨询机构弗若斯特沙利文统计，2021年我国该领域的规模为26.3亿元。究其原因，培养基在生产时为粉末形态，并按千克或克计量，因此用量决定了空间。

　　根据弗若斯特沙利文的预测，2024年国内培养基的市场空间将为48.82亿元。按此预测，若澳斯康生物的市占率能达20%，其培养基业务收入将近10亿元。不过，10亿元收入能否匹配高估值，仍有待观察。

　　种种压力下，澳斯康生物拓宽新的赛道。这一次，公司瞄准CDMO业务。该领域国内市场空间已超百亿元，药明康德(69.800,0.00,0.00%)(维权)、凯莱英(132.200,0.00,0.00%)等CRO巨头有所布局。

　　招股书显示，2021年澳斯康生物CDMO业务实现收入1.26亿元，占同期收入的28.2%。公司本轮IPO募资用途中，还计划投入14.5亿元建设CDMO平台。

　　众多因素驱动下，澳斯康生物的估值也被抬高，并吸引高瓴创投、中金资本等明星机构入股。

　　2021年11月至12月，澳斯康生物完成两轮融资，投前估值达70亿元，单价为177.02元/股。公司两轮总计融资7.8亿元，即投后估值近80亿元;再结合IPO拟募资30亿元，占发行后总股本不超过25%的计划，其上市后市值或超百亿。

　　截至10月11日，澳斯康生物的同行奥浦迈报收117元/股，总市值为95.92亿元。

02

　　大客户康希诺终止相关业务

　　春风乍起，搅动了澳斯康生物的主营业务。

　　今年1月，康希诺终止与澳斯康生物的腺病毒新冠疫苗原液委托生产合同，即CDMO业务。公司在招股书中表示，继续与康希诺合作新冠疫苗的培养基业务，且仍是独家供应商。

　　澳斯康生物与康希诺的渊源始于2020年。同年，康希诺入股公司成为股东，持股比例1.22%。此后的2020年和2021年，公司对康希诺的销售收入分别占营业收入的35.22%、63.77%。

　　康希诺既是澳斯康生物的股东，也是其大客户，还在今年终止相关业务。双重身份与频繁的业务往来，也引起监管层关注。问询函中，公司被要求说明双方交易的合理性、终止CDMO业务的原因，以及对业务的影响等。

　　根据回复函，康希诺入股前，曾向澳斯康生物采购培养基0.8万升，销售每升单价149.34 元;入股后，康希诺加大采购量，总计201.83万升，单价下降为119.4元。同时，双方还开展新冠疫苗CDMO业务。

　　2021年，澳斯康生物向康希诺销售培养基、CDMO等收入分别为2.04亿元、0.79亿元，各自占两项业务销售额的63.75%、62.7%。双方终止CDMO业务的原因，为“新冠疫苗接种率不断提升，已达到较高水平”。

　　澳斯康生物绑定康希诺的程度颇深。终止合作后，公司CDMO业务开拓新客户的进展，以及新冠疫苗红利消退后培养基业务的可持续性，已摆在眼前。

　　对此，澳斯康生物在回复函表示，今年上半年康希诺未贡献任何CDMO业务收入。相反，其他客户合计贡献0.89亿元，同比上涨22.43%。上涨的原因，此前公司受限产能和人手，将资源集中在康希诺项目;终止合作后，公司调整产能资源，接手其他抗体蛋白订单。

　　值得注意的是，澳斯康生物在回复函里披露了目前订单情况。虽未区分具体业务，但2021年CDMO业务的大客户也在其中。如江苏晟斯生物制药有限公司，该企业2021年采购公司0.11亿元，目前公司对其在手订单为0.27亿元。同时，公司表示CDMO业务对生产质量要求较高，需经历一定时间的产能爬坡期。

　　培养基方面，今年上半年澳斯康生物收入0.79亿元，同比下降28.2%。其中，按新冠和非新冠划分，各自同比下降48.29%、13.88%;按客户划分，康希诺贡献同比下降46%;其他客户贡献同比下降18.8%。

　　以此计算，今年上半年澳斯康生物的培养基、CDMO等业务合计收入1.68亿元，较2021年同期1.86亿元有所下滑。这里面，培养基因新冠红利消退导致收入下滑，需锚定新的下游领域;同比上涨后的CDMO收入已超过培养基，但产能还有爬坡周期。来源：投资者网