口子窖股票激励方案未让市场买账，高端产品增速不利成拖累

　　3月21日午盘，口子窖以68.16元/股收盘，涨幅达2.45%。反观昨日，口子窖曾以-3.59%的涨幅领跌白酒板块。

　　从资本市场波动中不难发现，在抛出上市后首次股票激励方案后，口子窖未能借此给投资者信心。3月16日，口子窖发布相关公告称，董事会决议通过针对58名核心管理、技术、业务人员的股票激励计划。

根据股票激励计划显示，此次限制性股票授予数量为313.4万股，授予价格为35.16元/股，按此计算这批股票初始价值约1.1亿元。此外，限制性股票授予的58名人员中，总经理助理詹玉峰获授约12.4万股，按授予价计算出资近436万元，占此次激励计划股票总数的近4%。其他57人获授301万股，平均每人约5.3万股，按授予价计算人均出资接近186万元。

　　值得注意的是，从发布公告当日70.62元/股对比来看，授予价仅为当日收盘价的0.5倍。

　　事实上，股权激励授予价“半价”的情况在行业内并不少见。

　　界面新闻梳理了近两年来发布股票激励计划的酒企发现，部分区域酒企的授予价多为在成交价基础上打五折。其中，今年1月海南椰岛发布股权激励计划草案，此次股权激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为6.94元/股，约为公司最新股价13.36元/股的52%。此外，2022年4月17日老白干酒发布2022年限制性股票激励计划(草案)，授予价格为10.34元/股。若按照公告发布当日收盘价计算，授予价格约为当前股价的52.17%。

　　尽管授予价相对成交价打对折在行业中较为常见，但从限制性股票授予规模来看，口子窖无论是从授予数量还是对象数量上，均低于近年来推出股票激励计划的公司。

　　根据公开资料显示，2020年今世缘推出股票期权激励计划共计授予770万股，激励对象近345人;2019年山西汾酒推出股票激励计划共计授予568万股，激励对象接近400人;2018年舍得酒业员工激励计划最初共计划授予919万股，激励对象超过420人。

　　对此，业内人士指出：“此次股票激励计划推出的原因，主要是基于目前口子窖整体业绩发展情况并不能满足预期。加之此次股票激励也是口子窖上市后的首次，尽管整体授予体量比较小，但或许对于未来业绩提升会有一定拉动作用。”

　　对于此次股权激励中银证券给予口子窖买入评级，并指出，激励方案考核目标合理，有效激发销售动能，也显示公司对未来发展的信心增强。

根据此次公告显示，该批股票将分三次按40%、30%、30%比例解禁。解禁期限与业绩考核目标分别为：第一次40%股票解禁的前提要求口子窖2023年营收或扣非净利润同比去年增长15%;第二次30%股票解禁，要求口子窖2024年营收或扣非净利润比2022年时增长30%;第三次最后30%股票解禁，要求口子窖2025年营收或扣非净利润比2022年时增长50%。

　　从第一阶段来看，15%的全年增幅对于口子窖仍存在业绩波动带来的不确定性。界面新闻整理资料发现，2019年至2021年口子窖营业收入增幅分别为9.44%、-14.15%、25.37%;扣非净利润增幅分别为12.50%、-24.83%、19.45%。不仅如此，从2022年前三季度来看，口子窖营收增速仅为3.67%，扣非净利增速也仅为6.84%。

　　对此，有观点指出，从近年来业绩波动层面来看，口子窖市场受到挤压导致整体营收能力有所下降。在其背后，主要是受到高端产品增速不利的影响。

　　从高端产品层面来看，口子窖高端化的“成功”仅仅停留在数据“面子”之上。在口子窖的业绩报表里，高端白酒长期以来作为业绩支撑点为整体营收贡献了超八成。

　　尽管高档产品占比较高，但当白酒行业逐渐将高档产品价格带拉升至千元价位时，口子窖的高档产品却仅维持在600元以上。

　　从数据上来看，2017年至2021年，口子窖高端收入增速分别为30.79%、21.67%、8.94%、-13.23%以及24.48%，整体呈现波动下降趋势。

　　在增速放缓的同时，口子窖高档产品销量也在不断减少。2017年至2021年，口子窖高档产品销量分别为25446千升、28229千升、27926千升、23542千升以及27669千升，同比增长28.59%、10.93%、-1.07%、-15.7%、17.53%。

　　对此，酒类营销专家肖竹青表示，超过200元的白酒消费本质就是面子消费的载体，区域酒厂超过200元价格带产品在面子消费社交属性方面不如茅台、五粮液、洋河、泸州老窖以及汾酒的面子消费属性，因此酱香酒以外的其他香型区域酒厂高端酒市场份额会大幅下滑。未来，口子窖应加大力度开展圈层营销和事件营销，通过当动员消费者意见领袖引领扩大面子消费的区域示范效应。