两大外资巨头股价接连遇挫 GLP-1赛道酝酿哪些新变量？

　《科创板日报》8月14日讯（特约记者史追云）炙手可热的GLP-1赛道正经历市场震荡。继诺和诺德7月底下调 2025年全年业绩预期，引发股价单日暴跌超20% 后，礼来又于8月初在美股市场遭遇“惊魂一夜”，股价重挫超14%，蒸发近千亿美元市值。

　　此番波动之下，GLP-1领域的竞争格局将出哪些新的变量？对于尚处追赶梯队的国内企业来说，未来的核心增长机会又将聚焦哪些方向？

　　▌司美格鲁肽增长放缓竞争逻辑已变

　　7月29日，GLP-1领域巨头之一诺和诺德对外发布消息称，下调全年营收和利润增长预期，销售增长预期下调至8-14%，营业利润增长预期下调至10-16%，股价应声大跌，当日跌幅超20%，就连竞争对手礼来的股价也受到波及，同步出现下跌。

　　8月6日，诺和诺德正式披露2025年上半年业绩报告。尽管营收与利润均实现同比增长，王牌产品司美格鲁肽更以1127.56亿丹麦克朗的销售战绩，提前锁定“药王”宝座，但报告中亦难掩隐忧，不仅整体营收增速有所放缓，司美格鲁肽的市场扩张进度也不及预期，当日诺和诺德股价再度走弱。

　　自科技狂人马斯克在其社交平台为司美格鲁肽“种草”以来，这款产品便开启了狂飙模式，业绩一骑绝尘。但相较于往年动辄近乎翻番的增速，司美格鲁肽今年销售额却罕见地出现放缓迹象。

　　对此，CIC 灼识咨询总监卢李康在接受《科创板日报》记者采访时指出，这在一定程度上折射出市场竞争加剧的现实，尤其是其面临着来自竞品和复合版产品的冲击。

　　该变化也意味着GLP-1赛道已从过去“有产品就能卖”的粗放增长阶段，转向对疗效、安全性、便捷性、以及经济性等维度均提出更高标准的精细化发展新阶段。

　　再看礼来，其于8月7日发布二季度财报，虽营收与利润双双超出市场预期，旗下糖尿病药物Mounjaro与减肥药物Zepbound延续强劲表现，公司更顺势上调全年营收预期，但这份亮眼成绩单却被一则关键数据蒙上阴影——其首款小分子口服GLP-1药物Orforglipron三期临床试验减重数据因不及市场预期，累及礼来股价当日下滑超 14%，创下近二十年来最大单日跌幅。

　　市场分析认为，礼来股价暴跌是前期过热市场情绪的“反噬”。此前Orforglipron曾因亮眼的临床试验数据推动礼来股价大涨，投资者对其期望过高，预设其口服剂型能重塑市场格局且减重效果可观。而如今数据未达预期，加之礼来提前为该药物投入数亿美元备货并扩张产能，这些投入在当前背景下也成了潜在风险。

　　此外，礼来财报披露中的另一细节也引起了市场关注。自7月起，CVS的药品福利管理（PBM）业务，开始将Zepbound排除在其标准处方保险计划的药品清单之外，该决定在当月已对Zepbound的处方量产生了负面影响。

　　有不愿具名的二级市场投资人对《科创板日报》记者表示，在GLP-1药物的激烈竞争中，美国医保覆盖与药品福利管理（PBM）准入至关重要。前者直接决定患者支付能力与用药意愿，影响市场渗透；后者掌控医生处方审核、处方集制定、药物价格谈判等关键环节。

　　因此，企业在比拼研发实力的同时，能否与医保及PBM高效合作、平衡价格与市场份额，成为GLP-1赛道决胜的重要因素。

　　值得关注的是，为更广范围的触达患者，企业们已纷纷在渠道端加大布局力度。例如诺和诺德正持续加码NovoCare药房等直面患者的计划，同时深化与远程医疗机构的合作，意在突破传统分销渠道的壁垒。

　　在国内市场，已获批的GLP-1产品除拓展院内渠道外（由于一品双规限制，入院速度通常较慢），电商平台等院外场景也成为必争之地，包括华东医药的利拉鲁肽、信达生物的 GCG/GLP-1双靶减重药物玛仕度肽注射液，均在上市之初便将电商渠道作为重要突破口。

　　▌竞逐最卷赛道国内企业还有哪些机会

　　继PD-1之后，GLP-1赛道成为行业公认的另一“最卷战场”，据相关统计，截至8月8日，国内针对减重/肥胖适应症的 GLP-1药物，已有212项处于Ⅰ期至Ⅲ期临床试验阶段。大量玩家密集涌入，使市场呈现高度拥挤态势。在此格局下，国内企业要想分得一杯羹，还需关注哪些潜在机会点？

　　在CIC灼识咨询总监卢李康看来，可重点聚焦三个方向：其一为多靶点探索。替尔泊肽等 GLP-1R/GIPR 双靶点药物的成功商业化，已充分验证了这一路径的可行性，而包含 GLP-1R/GCGR/GIPR 的多靶点药物，被业内普遍看好成为未来重要的增长极。

　　其二是适应症的跨界拓展。GLP-1药物应用正从代谢领域向更广阔的治疗场景延伸，涵盖心血管终点事件、肾脏疾病、非酒精性脂肪性肝炎及神经退行性疾病等。这些新兴领域的临床进展，将成为撬动市场格局重塑的关键变量。

　　其三在于有效性与安全性的迭代升级。针对减重后体重反弹、肌肉流失等临床痛点，相关解决方案正催生新的市场需求。例如“GLP-1+增肌”组合疗法，已成为当前研发管线中备受关注的新热点。

　　目前，国内已有多家企业加速布局双靶点乃至三靶点GLP-1产品。以双靶点领域为例，除已上市药物外，恒瑞医药（600276.SH）的HRS9531临床进度领先，其今年7月公布的三期研究结果显示，HRS9531注射液治疗48周后，平均体重降低最高达17.7%，其中6mg剂量组平均减重19.2%，且未达平台期。市场预测，HRS9531有望成为中国市场上第二款GLP-1/GIP双重受体激动剂。

　　此外，口服GLP-1产品凭借无需注射、给药便捷的突出优势，能显著提升患者用药依从性，也吸引了众多国内企业涉足，比如华东医药（000986.SZ）的HDM1002、歌礼制药（01672.HK）的ASC30、信达生物（01801.HK）的IBI3032均为口服小分子GLP-1药物。

　　“小分子药物无餐食限制，且具有成本侧优势，终端定价可更加灵活，国内企业仍然可以迭代口服GLP-1小分子，探索更加安全的药物设计和更加灵活的给药方案。”卢李康说道。