基金光速建仓9天巨亏14% 重仓股蒸发5万亿赚钱套路失效？

　　网友们又发明了个新词：一地基茅，用来形容各种跌的很惨的基金和各种茅!

　　新基金成立后立即建仓的态度，显示出当前主流机构对已连续两年上涨的“核心资产”过于乐观。

　　3月4日，A股遭恐慌性抛售，沪深两市超2800只个股下跌，截至收盘，上证指数下跌2.05%、深证成指下跌3.46%、创业板指下跌4.87%。

　　券商中国记者发现，由明星基金经理挂帅的新基金产品，在成立后急速建仓，基金成立十几日内就跌去6%，亦有新基金产品在成立仅九个交易日，就跌去了14.12%。

　　上述新基金的急速入市暗含了市场的风险。有基金公司指出，当最为乐观的参与者均已入场的情况下，对手方缺失引发A股市场下跌，部分机构重仓股估值明显处于历史高位，超过了其所能提供的业绩基础，且A股微观结构的恶化，往往伴随市场风格的切换，甚至牛熊转换。

　　春节以来，基金重仓股大幅回调，据证券时报·数据宝统计，2020年末持股基金数量50家以上的股票有168只股票，上述股票节后平均下跌12.74%，大幅跑输同期沪指(-4.15%)，春节后合计蒸发市值达到5.14万亿。

　　值得一提的是，部分节后成立的新基金已暂时采取零仓位的观望策略。

太乐观，新基金建仓在“高位”

　　3月4日，市场跌幅再次扩大，上证指数下跌2.05%、深证成指下跌3.46%，一些基金公司人士指出，微观结构恶化将引风格切换。

　　券商中国记者根据基金净值变动情况发行，今年开年以来甚至2月以来发行的新基金产品，普遍采取了快速建仓的策略，在这波市场调整中，在“核心资产”处于阶段性高位情况下，这些刚成立的新基金产品募集资金完毕后，即快速买股票，净值损失惨重。

　　今年2月初，华南地区一只募集规模超120亿的新基金产品正式成立，并由明星基金经理挂帅掌管，仅仅过了十二个交易日，这只成立一个月的新基金产品，已跌去了6.22%，净值只剩下0.9378元。

　　北京一家超大型基金公司在今年2月初刚刚成立一只偏股型新基金，资金规模超过50亿。按照最新已披露的净值，这只新基金在极短时间内就已经只剩下0.9580元。

　　另一家同在北京的基金公司，在今年2月9日成立了一只偏股混合型新基金，数据显示其截止2月26日的基金净值为0.858元，也就是说，这只新基金，在成立后迅速开始建仓买股票，较大概率短时间内将仓位打上极高水平，也导致该基金在成立仅仅九个交易日，就跌去了14.12%。

　　上述新基金产品在募集资金完毕后，立即入场、大规模持有股票的现象，意味着主流基金经理对A股市场的一致性乐观，已达到一个可能触发市场反转的危险境地。

　　“在对市场最为乐观的参与者，均已入场的情况下，对手方的缺失引发市场显著反转”大成基金认为，大跌原因在于A股微观结构有所恶化，投资者在交易上的强趋同性导致交易出现非正常的“拥挤”，新能源、食品饮料等前期抱团行业跌幅最深。

套路失效，持仓高度趋同成杀跌诱因

　　显然，当前各路资金持仓高度趋同、交易拥挤引发了调整风险，体现在基金净值表现上，持仓结构越与主流基金趋同，基金净值损失越大。

　　Wind数据统计显示，截至当前，在最近一个月内基金净值损失超过8%的基金数量接近600只，最近一个月基金净值损失超过10%的数量超过200只。更为夸张的是，在2月18日至2月26日期间，净值跌幅超过10%竟然超过2000只，其中有超过500只基金的同期净值跌幅超15%，有的跌幅甚至超过20%。

　　与此相关的是，管理数百亿资金的明星基金经理张坤，在此前给投资者的一封信中也表示，任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。

　　张坤在持仓偏好上以重仓白酒而著称，白酒为张坤管理的基金提供了丰厚的投资收益，但当更多的资金将主要仓位配置到贵州茅台(2033.000,0.00,0.00%)、五粮液(266.310,0.00,0.00%)、山西汾酒(301.720,0.00,0.00%)这些白酒股票上，高度趋同的持仓结构，也意味着这种长期有效的投资偏好或选股风格，正如张坤在信中说的那样——“如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法失效”。

　　值得一提的是，春节后成立的新基金，与2月初成立的新基金，在投资策略上出现了极大的变化，基金经理变得更加谨慎。

　　易方达基金公司旗下的易方达悦弘基金在今年2月19日成立，这是春节后的第二个交易日，节后连续两日的“核心资产”大跌，可能吓到了基金经理，或者说提了个醒，因此，这只新成立的基金在建仓节奏上也格外保守。

　　截至最新披露的2月26日基金净值数据，这只新基金的净值依然为1元，这意味着易方达悦弘基金在2月19日成立后，对A股市场一直持观望态度，可能采取了零仓位策略。

　　在节前成立新基金中，基金净值损失较小的情况显示出，这些基金的基金经理在建仓速度比较缓慢、较大程度上控制入市节奏。比如，2月9日成立的海富通欣睿基金，与其他同一日成立的基金，在半个月时间跌去10%相比，海富通欣睿基金的净值损失只有不到1%，尽管这与其股票配置比例范围的基金合同也有相当关系。

A股是牛熊转换还是风格转换？

　　A股微观结构的恶化，也往往伴随市场风格的切换，甚至牛熊转换。

　　历史上4次微观结构恶化中，2007年11月、2018年2月两次发生了由牛市至熊市的转换，2008年10月发生“熊转牛”，2015年1月牛市途中发生风格切换。大成基金分析，鉴于当前DDM三要素(即：流动性、企业盈利和风险偏好)没有显著恶化，预期本次微观结构恶化将带来市场风格切换。

　　“热门股已被最乐观投资者充分参与，前期风格难以持续，未来上涨结构将进一步扩散，建议布局交易不“拥挤”且逻辑改善的行业。”上述基金公司强调，A股当前市场局部高估但整体并未高估，经济修复确定性抬升前提下顺周期及中小市值公司收益，关注化工、半导体等顺周期及科技行业，及银行、保险等景气拐点确认的低估低配大金融板块。

　　长城基金副总经理、投资总监兼权益投资部总经理杨建华认为，经过两年的不间断上涨，特别是节前又出现了较快上涨，部分机构重仓股估值明显处于历史高位，超过了其所能提供的业绩基础，通俗讲就是这些股票太贵了，因此出现阶段性调整比较正常。

　　此外，从宏观背景来看，今年流动性大概率要收紧，虽然在强调“不急转弯”的背景下，可能不会重现类似2018年那样的情形，但从历史来看，流动性收紧往往伴随着估值的下调，尤其是对于有估值泡沫的板块，影响更大。在这种担忧下，市场一有风吹草动，投资者很容易会从这些获利丰厚的个股中退出。

　　平安基金公司3月4日表示，白马经历前期较大幅度涨幅，估值进入历史相对高位，投资者持仓也过于集中，相较去年与前年，不稳定性本身就是在逐步累积的。

　　尤其是全球疫苗逐步普及和疫情得到有效控制，全球经济开始要逐步进入复苏通道，这将导致实际利率上行，成为本轮蓝筹白马回调的“导火索”。平安基金公司强调，蓝筹白马股被市场给予高估值，核心原因是公司业绩稳定增长，而利率维持较低水平。在外资进场以后，投资者对于这样的资产的定价从以前的PEG定价模式转变成了DCF定价模式，而DCF定价模型中，实际利率对股价有重要的影响，那么随着本轮实际利率拐头向上，原有的估值逻辑就被破坏了，部分盈利资金选择获利了结也是情理之中。

抱团蓝筹仍需回避，中小盘股进入买入时点？

　　针对当前A股市场所出现的调整潮，招商基金表示，机构持仓越重的品种跌幅越大，主要是受海外美债收益率快速上行、隔夜美股科技股大跌影响，叠加本身相对脆弱的持仓结构。不过，A股部分泡沫化板块的风险快速释放之后，指数整体的下行风险已经不大，考虑到国内外流动性尚未出现方向性拐点，且全球经济复苏前景良好，市场仍存在机会。

　　该基金公司强调中小盘股在下跌中具有比较多的机会。短期来看，市场敏感性仍会较高，对于估值偏高、交易拥挤的成长股会影响较大。后期，预计将逐渐回归以企业盈利改善为投资主线，需要关注业绩确定性高，估值合理的标的，关注被错杀的优质公司的进场机会，结构性行情较为明显。

　　“对于新能源、白酒等高景气行业，相关标的估值有一定透支，在估值调整至合理水平前仍需回避”招商基金认为，对于部分调整幅度较大的中小盘成长股和科技股，或已进入到中期布局阶段。

　　前海开源基金公司杨德龙表示，从经验来看，大多数做短线投资者的人大概率都是亏钱的。而很多能够抓住长期好股票实现十年十倍的这种投资人，那是需要一个强大的心脏，因为在过去十年，经历过多少次至暗时刻、经历过多少次让你关灯吃面的时刻。

　　“很多人羡慕那些能够拿住好股票实现十年十倍收益的人，但你要想一想你有没有承受这种市场出现至暗时刻的这种心态，这是非常重要的。”杨德龙称，如果看短期的波动，就感觉到市场的风险是非常大的，并且是无法琢磨的，短期谁也无法预期到。但如果要是拉长来看，不要看日线，看月线、看年线，会发现股价的波动就没那么大了，好的公司长期的趋势就是向上的。