华安鑫创闯IPO：分销业务占比高致毛利率偏低

　　近日，华安鑫创控股（北京）股份有限公司（简称“华安鑫创”）向中国证监会递交了修改后的《创业板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)》，继续为冲刺创业板努力。


　　华安鑫创在招股说明书中表示，“公司成立至今，始终致力于汽车智能座舱电子软、硬件系统的研发，积累了丰富的技术经验和客户资源，尤其在国内全液晶智能仪表方案设计方面，具备行业领先优势。”

　　事实上，2016年至2019年上半年，华安鑫创的研发费用占营收的比例最高仅为2.02%，研发占比偏低。这期间，公司营收越来越倚重技术含量偏低的通用器件分销占业务，技术含量略高的核心器件定制业务收入占营收的比重出现大幅下滑，软件系统开发业务也增长缓慢，显示出公司缺乏一定的技术储备。

　　显然，公司也意识到这一问题，在公司募集资金投向中，除补充流动资金之外，其他三个均是科技研发项目，显示出该公司希望借此来解决公司面临的问题，即持续研发创新能力不足等问题和风险。


　　低毛利率业务占比高

　　目前，华安鑫创的主要业务包括：通用器件分销、核心器件定制和软件系统开发三个业务板块。在这三项业务支撑下，近年来公司业绩稳步增长，2016年公司营收6.64亿元，归母净利润0.39亿元；2018年公司营收和归母净利润已分别增长至8.63亿元和0.71亿元。

　　然而，通过数据分析可以发现，公司的业绩增长很大程度上依赖低毛利率的通用器件分销业务，与之相反，高毛利率的软件系统开发业务则发展缓慢。

　　具体来看，华安鑫创所谓的通用器件分销业务，是指从事其他厂家生产的通用车载液晶显示屏、汽车导航、车用摄像头等通用机动车器件的销售。2016年至2019年上半年，这项业务收入占公司总营收的比例由原来的26.66%上升到至61.07%。而2016年至2019年上半年，该业务毛利率分别为15.76%、12.11%、8.69%和10.50%。

　　此外，该公司核心器件定制是指其根据市场需求，在上游屏幕制造商处开模、试生产车载电子产品，并在对应车型量产时，独家采购并供货。该业务毛利率水平也不高，2016年至2019年上半年，该业务毛利率分别为11.53%、10.88%、12.30%和14.23%。同期，该业务收入占公司营收的比例出现了下滑，但2019年上半年该业务仍然占公司营收的30.04%。

　　而华安鑫创软件系统开发是指该公司根据下游客户需求，为其定制化开发智能座舱电子系统。2016年至2019年上半年，该业务收入占公司总营收的比例分别为1.52%、3.21%、8.36%和8.89%。虽然也有所增长，但占公司总营收的比例始终偏低。


　　然而，软件系统开发业务由于具有较高的技术含量，始终拥有较高毛利率。招股说明书披露，2016年至2019年上半年，华安鑫创该业务毛利率分别为85.27%、78.78%、78.18%和79.90%。而且同期华安鑫创该业务毛利率，要远高于对标的同行业企业中科创达(38.420, 0.00, 0.00%)(300496.SZ)和诚迈科技(37.360, 0.00, 0.00%)(300598.SZ)该业务的毛利率。以2018年为例，华安鑫创软件系统开发业务毛利率为78.18%，中科创达该业务毛利率为41.17%，行业平均毛利率仅为34.72%。

　　受通用器件分销和核心器件定制业务拖累，公司综合毛利率始终处于较低水平，2019年上半年为17.79%。

　　华安鑫创由分销起家，公司招股说明书中介绍，“2013年以前，创始团队主要从事汽车产业相关的各类电子元器件的分销活动，逐步积累了行业经验和业务资源。”

　　近年来，华安鑫创一直试图在软件系统开发等高端业务领域取得较大突破，但该公司一方面在技术、资金等领域存在瓶颈问题，而另一方面其对既往的盈利模式，也形成了一定的路径依赖。

　　上市募集资金破解“瓶颈”

　　由于智能驾驶、车联网等新技术快速发展，汽车座舱电子也正处在创新和变革的关键时期。

　　该领域最新的变革方向包括：机械仪表升级为液晶显示仪表；机械控制逐步变为触屏控制；显示屏的变大与整合等，已经有部分新推出的概念车或高端车型采用了仪表及中控屏一体化设计。

　　例如特斯拉Model S及Model X，采用12.3寸全液晶仪表加17寸中控大屏及高级辅助驾驶为一体的智能座舱电子系统，作为人机交互的显示窗口，这一设计引领了行业趋势，导致很多新能源汽车采用了更大尺寸的液晶显示屏。

　　未来，汽车座舱电子系统将更加智能化，显示系统将逐步一体化，即实现多屏融合（全液晶仪表+抬头显示+车载中控屏+副驾驶娱乐+后座娱乐），通过语音、手势的方式实现人车交互，且汽车座舱电子与底盘控制等车身电子的结合也将更加紧密。在此基础上，基于智能座舱的高级辅助驾驶系统将逐步普及，最终过渡到无人驾驶。这些新技术、新潮流都在推动汽车座舱电子市场实现规模扩张。

　　据华创证券预测，我国座舱电子中液晶仪表及中控屏市场规模将稳定增长，预计2020年市场规模可达895.39亿元，年增长率稳定在20%左右，无疑，这一市场未来的发展充满机会。


　　不言而喻，行业加速发展也推动了汽车座舱电子生产企业纷纷加大自己的研发投入，以期占领更多市场。2016年至2018年，德赛西威(25.130, 0.00, 0.00%)(002920.SZ)研发投入占公司当年营收的比例分别为6.0%、6.96%和10.04%,2018年公司研发人员同比增长了30.52%。中科创达在2018年和2019年上半年，其研发投入占营收的比例分别为16.04%和11.29%。

　　既然，华安鑫创宣称，“具备汽车座舱电子软、硬件开发能力，且在软件系统开发业务领域具有较高的毛利率。”那么，学习同行业企业，加大研发投入，深入这一领域就成为公司下一步发展的必然逻辑。

　　华安鑫创在招股说明书中披露，本次上市拟募集资金5.50亿元，其中1亿元用于补充流动资金，其余将用于前、后装座舱显示系统研发升级项目及座舱驾驶体验升级研发中心项目建设，促使公司在产品和技术上保持持续创新，增强对智能驾驶座舱软、硬件的整合能力，进而提升公司业绩。

　　其实，除当下所面临的瓶颈之外，华安鑫创目前还存在着客户集中度较高、供应商集中度较高、应收账款余额快速增长等风险问题。公司希望通过加大对市场的拓展及研发，推出有市场竞争力的产品，来逐步改善这些问题，增强公司的抗风险能力。