机构自述争抢公募REITs背后：获配“秘笈”和投资逻辑

　　11月29日，华夏和建信旗下公募REITs迎来公开发售。据21世纪经济报道记者了解，华夏越秀高速REIT获超过70亿元资金认购、建信中关村REIT获得超过100亿元资金认购，而2只公募REITs面向公众投资者的初始发售金额合计不超过5亿元(华夏越秀高速REIT为1.917亿元、建信中关村REIT为2.58亿元)。首募当天吸金合计超过170亿元，是计划发售的40倍左右，两家基金公司将启动按比例分配，据测算两只产品的配售比例可能均低于3%。

　　来自机构的争抢同样火爆。11月30日，第二批公募REITs的机构和战略配售落地。来自渠道的人士告诉21世纪经济报道记者表示，募集进展顺利。而从此前公布的询价情况看，第二批公募REITs的平均有效认购倍数超过50倍。

　　在热情认购的背后，机构投资者告诉记者，第二批公募REITs良好的底层资产、稀缺标的、第一批REITs基金的示范效应起了关键作用。

争抢REITs

　　公告显示，富荣基金睿弛一号出现在华夏越秀高速REIT的战略投资者名单中，认购份数为450万份，占基金发行总量的1.5%，限售期为12个月。

　　对于在争抢稀缺的第二批公募REITs中幸运胜出，富荣基金有自己的“秘籍”。

　　富荣基金资产配置部总监王甲同告诉记者：“我们是市场最早一批参与基础设施公募REITs投资的公募基金公司，在第一批公募REITs项目，我们发行产品作为网下投资机构参与投资。但鉴于网下报价竞争激烈，第二批项目我们就改变思路，积极参与战略配售。”

　　事实上，机构为REITs争抢破头。

　　询价时，华夏越秀高速REIT共收到42家网下投资者管理的98个配售对象的询价报价信息，剔除无效报价后，其余40家网下投资者管理的95个配售对象全部符合《询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为6.512元/份-7.499元/份，拟认购数量总和为278410万份，为初始网下发售份额数量的44.19倍。

　　建信中关村产业园REIT共收到 55家网下投资者管理的112个配售对象的询价报价信息，剔除无效报价后，53家网下投资者管理的110个配售对象符合《询价公告》 规定的网下投资者的条件，报价区间为2.851元/份-3.350元/份，拟认购份额数量总和为 106.18亿份，为初始网下发售份额数量的56.35倍。

　　与之相对，首批公募REITs中底层资产同样是产业园区的产品，博时蛇口产园REIT的拟认购数量总和为初始网下发售份额数量的15.31倍，华安张江光大REIT的初始网下发售份额数量的10.07倍。

　　王甲同感叹：“对比第一批公募REITs，第二批公募REITs无论是战略配售，还是网下投资者认购，都可以用‘火爆’来形容。”

　　对于公募REITs“火爆”背后的原因，王甲同表示，第二批公募REITs项目虽然是二期发行，但也是基础设施公募REITs细则实施以后，最早一批报送发改委审批项目，资产质量较好，有的项目从区域位置、现金流增长率、折现率取值等方面看甚至比一期发行项目更好，市场认可度高。

　　第一批公募REITs上市也对第二批起到了示范作用。根据数据显示，首批9只公募REITs自2021年6月21日上市以来，截至11月24日平均涨幅为16.81%，8只产品获得正收益，最高涨幅超过27%。首批公募REITs的出色表现对第二批项目形成有效带动。

　　私募排排网财富管理合伙人荣浩指出，“首批公募REITs尽管有部分区间净值暂时为负，但是整体看平均回报数和中位数涨幅表现都不错，而且近期已经开始陆续分红，已经有了阶段性良好体验。”

　　公募REITs项目发行“火爆”背后，还有一个原因是更多的机构进入到争夺战中。

　　荣浩指出，“公募REITs额度稀缺，战略配售比例高，银保监会明确了保险资金银行理财资金等的准入，参与竞争的机构较第一批更多，存在供需矛盾。”

　　“第一批公募REITs项目推出时，市场认可度低，且发行认购时间短，很多保险资金、银行理财资金并未走完流程。第二批REITs项目发行时，机构投资者经过几个月论证，已经充分做好了投资准备。”王甲同说。

　　而就在11月17日，银保监会官网发布《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》，允许保险资金投资公募REITs，市场主力资金登场公募REITs投资，市场需求量增加。

　　不过，要在大量机构争夺REITs项目中雀屏中选，要合乎发行人的选人标准。

　　王甲同介绍，发行人选择战配投资者，主要从如下几个维度考量：

　　一是否是专业的投资人，认可REITs项目投资价值和管理人的管理能力，计划长期投资REITs获得稳定收益;

　　二是否积极布局REITs市场，可以在REITs投融资领域与发行人进行全面、深入合作;

　　三是否能为发行人在资产REITs上市、孵化培育、并购投资等方面提供专业化支持。

　　不过在REITs项目热销背后，许多机构对REITs仍保持着距离。

　　玄甲金融CEO林佳义表示，公募REITs的收益及风险回报基本不在大部分私募的配置范畴内，可替代性太强。比如基建类REITs可以优选低估值、高分红的头部蓝筹基建企业进行替代。

　　“当然，目前随着部分机构认为信贷紧缩背景下，需要提升现金仓位及多元配置，公募REITs成为了可选对象之一。但确实仅为备选之一，且权重很小。”林佳义说。

投资逻辑

　　对于公募REITs大受欢迎，荣浩认为，一个重要的原因是资产质量好，目前发行的公募REITs属于基础设施、产业园区，基建等收益和分红预期比较确定的资产，是稀缺标的。

　　“第二批公募REITs项目，有2单高速公路，2单产业园，每一个资产都有自己的特殊性。”王甲同表示。

　　排排网基金销售公司产品经理徐圣雄指出，公募REITs产品的投资价值主要在于底层资产，第二批公募REITs的底层标的一个是在首都北京的中关村产业园，另一个是位于九省通衢武汉的汉孝高速公路，同样是非常优秀的基础建设项目，借鉴第一批同类产品表现来看，未来可期。

　　总体来看，公募REITs是除股票和债券外的第三大类资产，既有股性，又有债性，其投资逻辑与投资股票和债券不同，属于风险适中、收益稳定的一类资产。

　　王甲同指出，高速公路和产业园是属于性质不同的两大类公募REITs底层资产。

　　高速公路属于特许经营权类，典型特点是公路有经营期限，到期时要被政府收回，因此投资期间产品价值是随着时间推移递减的，到期价值为0。

　　产业园类属于产权类，就像不动产一样，投资者购买产品后，就相当于拥有了产业园的所有权，基本上不存在产品到期后价值为0的情况，只要产业园在，投资者的权益就在。

　　王甲同表示，投资者对这两类资产进行投资时，要遵循不同的投资逻辑。

　　对于特许经营权类项目，要计算整个投资期的内部收益率(IRR)，前提假设是“如果投资一条剩余期限20年的高速公路，整个20年持有期，收益率能达到多少”，这个投资逻辑更偏债性，更像买了一个“收益浮动、期间还本、到期为0”的长期债。

　　对于产权类项目，要拿投资不动产的逻辑来看，即考虑这个物业的地价估值是否合理，租金收入是否稳定，未来增长空间如何，这个投资逻辑更偏股性，投资时更应该看重物业的资本化率和租金情况。

　　“特许经营权类项目到期价值归0，因此期间分红率高，一般在7%-10%区间;产权类项目因底层资产是不动产，物业未来可能还会存在增值，因此分红率偏低，一般在3.5%-4.5%区间。两类资产投资逻辑不同，各有特点，因此投资人在选择投资时，要结合投资预期、回报要求、资金属性等方面，选择适合自己的投资类别和标的。”王甲同说。

　　(文章来源：21世纪经济报道)