乐摩吧IPO：依赖单一业务、市场增长近乎停滞仍继续扩张 现金流吃紧却上市前分红套现4千万

　　共享经济概念尽管在共享充电宝、共享汽车乃至共享办公室等领域都步履维艰，不论是投资还是创业的火热光景不复以往，一众公司面临着生死存亡的境地。但同为共享概念的智能按摩设备却似乎另辟蹊径，仍有公司在这一赛道中走向资本市场。

　　近日，智能按摩服务供应商乐摩物联向港交所递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市。“九个月赚1一个亿”的热搜背后也正是该公司旗(金麒麟分析师)下品牌“乐摩吧”按摩椅。

　　需要注意的是，早在2017年，乐摩物联在获得基石亿享的5000万元融资时，曾经签订了关于投资完成后5年内上市的相关对赌协议，由此可见当时乐摩物联便拥有一定上市计划，只是当时并未能在5年内实现上市，2023年乐摩物联以股本削减方式向基石亿享购回注册资本人民币114.29万元，以便基石亿享行使其部分赎回权，该购回对价约为人民币6210万元。

　　2025年，共享充电宝的上市公司怪兽充电由于近年来业绩表现均较差，即将走向私有化。而如今同为共享概念的智能按摩设备公司乐摩物联却试图登陆资本市场。尽管走向看似不同，但从公司招股书来看，乐摩物联却有着不少共享经济公司常有通病，收入模式较为单一依赖智能按摩服务，且陷入增收不增利怪圈。由于成本费用承压，公司的毛利率与利润空间被明显拖累，现金流状况也不容乐观。但即便如此，乐摩物联在上市目前依然大手笔分红4375万元。

增收不增利依赖单一业务 近5年市场增长近乎停滞

　　乐摩物联的业务模式并不复杂，即在商业综合体、影院、交通枢纽场所等通过按摩椅设备为消费者提供按摩服务。截至最新可行日期，乐摩物联已建立超过45000个服务网点，覆盖31个省级行政区和339个城市。

　　据招股书显示，2022-2024年前三季度，公司实现营业收入分别为3.30亿元、5.87亿元、6.15亿元，其中2023年及2024年前三季度分别同比增长77.75%、39.08%。

　　尽管收入规模有所增长，但乐摩物联实际上却陷入“增收不增利”怪圈。2022年-2024年前三季度，乐摩物联的期内利润分别为648.1万元、8734.0万元、9311.0万元。需要注意的是，在最新一期的2024年前三季度，乐摩物联实现的盈利仅比去年同期的9273.4万元增加0.4%，而2023年前三季度的盈利高于全年也意味着公司四季度实际上陷于亏损中。也就是说，持续增长的收入规模并没能真正带动乐摩物联的盈利能力，公司也仍有亏损风险。

　　尽管在招股书中乐摩物联称自身为中国大陆智能按摩服务供应商的引领着，市场份额基本在30%以上，但从市场整体来看，乐摩物联所在的智能按摩服务市场过去5年市场整体增速较慢，市场规模从2019年的人民币23.4亿元仅增加至2023年的人民币24.4亿元，CAGR仅为1.1%。

　　而乐摩物联的收入来源也非常单一，即提供智能按摩服务的收入，报告期内分别为1.26亿元、5.68亿元、6.04亿元，占比分别为95.75%、96.74%、98.22%。而其经营模式则分为直营模式与合伙人模式，大约70%的服务网点在直营模式下运营，而其余的则通过与拥有本地资源和人脉的城市合伙人分工合作来实现。由于占比更高，乐摩物联通过直营模式实现的收入远高于合伙人模式，2024年前三季度两者的收入占比分别为84%与14%，但毛利率表现却截然相反，同期直营模式的毛利率仅为34.22%，而合伙人模式的毛利率则高达74.44%。

　　由此可以看出，两种运营模式下毛利率的巨大差距表明乐摩物联通过合伙人模式转移了设备的运营成本，而直营模式下公司需要自身承担场地使用、设备折旧及相关运维成本等，而这些成本压力明显侵占了一定利润空间。

　　从销售成本来看，其中最主要的支出为POS及相关开支(即服务网点的场地使用费及维护成本)、折旧及摊销、雇员福利开支，2024年前三季度这三项的支出占比分别为69.63%、19.97%、4.97%。与此同时，乐摩物联的各项费用支出也持续高企，其中特别是营销费用，2022-2024年前三季度分别为0.43亿元、0.77亿元、0.85亿元，主要是由于员工薪金增加及业务开发和营销活动力度加大。

成本费用承压仍要继续扩张 现金流吃紧亟需上市募资前却大手笔分红

　　但即便直营模式下成本与费用支出承压，且市场多年来增长停滞，但乐摩物联此次上市的主要目的却依然为继续扩张。在招股书中，乐摩物联表示上市募集资金将用于扩大服务网点的服务范围及渗透率、持续提升和迭代技术、提升品牌知名度及曝光度等。其中甚至还包括拓展亚洲海外市场、招聘更多员工等。

　　而从公司招股书中当前的资金状况来看，乐摩物联显然对上市募资迫在眉睫，公司自身或很难支撑上述扩张。由于公司近年来已经在不断增加服务网点等，公司投资活动产生的现金流量净额连续3年为负，分别为-0.55亿元、-1.37亿元、-1.45亿元，2023年及2024年前三季度公司的账上资金分别减少了432万元、1108.70万元，目前仅余2780.4万元。但同期乐摩物联的流动负债总额却为2.09亿元，其中短期借款4861.2万元，存在明显的资金缺口。

　　但即便如此，在上市募资前，乐摩物联却丝毫不吝啬大手笔分红。据招股书显示，2023年及2024年前三季度，乐摩物联分别向股东派息2375万元和2000万元，合计4375万元。在公司现金流紧张且亟需扩张资金的当下却大手笔分红，或并不利于公司的长期利益。

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