珠宝商周六福拟赴港IPO 去年净减少254家门店

　　你是不是总是对周大福、六福、周六福傻傻分不清?又疑惑为什么很多珠宝品牌都姓周?

　　日前，周六福在港交所更新招股材料，继续其IPO(首次公开募股)之旅。以2023年黄金珠宝产品的收入计，周六福排名第十。

　　与大部分周字头珠宝品牌不同，周六福老板实际上不姓周，创始人为李伟柱、李伟蓬两弟兄，其公司带有明显的家族属性。

　　金价上涨，抑制了消费情绪，黄金珠宝品牌近一年的日子并不好过，周六福也不能幸免。记者研究招股书(申报稿)发现，周六福2024年的营业收入增长至57.18亿元，营收增长主要来自金价上涨的驱动，而非销量增长;2024年净关店254家，整体毛利率也有所下滑。

　　周六福的招股书(申报稿)也揭示了国内黄金珠宝行业的生意惯例——品牌企业不只卖珠宝，还给自己的品牌明码标价，很多时候是作为上游供应商与下游加盟商的“中介”，后两者直接交易，品牌在中间收取“贴标”费用，活脱脱一个“品牌包租公”。

　　“现在珠宝业内，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商业品牌。这些品牌自身没有溢价能力，只是给上下游提供一个渠道，做到门店数量多、品牌统一、消费者认可就可以了。”黄金珠宝分析师张栋向《每日经济新闻》记者表示。

递表之前出现多次分红

　周六福是个IPO“老兵”，它曾在2019年和2022年两度闯关A股IPO未果，2024年6月转战港股后，因为招股书(申报稿)失效，所以本次更新资料后再次递表。

　　在招股书(申报稿)中，周六福援引弗若斯特沙利文的资料称，以2023年黄金珠宝产品的收入计，公司在中国所有黄金珠宝公司中排名第十。若以截至2023年年末的中国门店数目计，周六福在中国珠宝品牌中排名第四。

　　近3年，周六福业绩突飞猛进，收入由2022年的31.02亿元增至2024年的57.18亿元，年复合增长率为35.8%;净利润由2022年的5.75亿元增至2024年的7.06亿元，年复合增长率为10.8%。

　　记者研究发现，相比成立于1929年的周大福、1991年的六福，2004年诞生的周六福是“小弟”，也因名字与前两者的相似性，常陷入争议。

　　在中国的知名黄金珠宝品牌中，周大福的创始人周至元、周生生的总经理周永成、周大生的董事长周宗文，都姓周。翻开周大福的招股材料，同样是周字头的周六福，其创始人是两弟兄——李伟柱和李伟蓬，原来周六福老板不姓周。

　　2004年4月，李伟蓬与独立第三方成立周六福的前身——深圳市周天福珠宝首饰有限公司。一年后，李伟蓬的弟弟李伟柱受让该公司50%的股权，两弟兄各持股一半，2012年该公司更名为周六福。

　　如今，作为创始人的两弟兄在公司仍拥有绝对控制权。招股书(申报稿)显示，截至最后实际可行日期，李伟柱持有及有权行使公司约66.72%的投票权，李伟蓬持有及有权行使公司约26.97%的投票权。李伟柱、李伟蓬以及多个由两人控制的主体，合计有权行使公司约93.7%的投票权，构成控股股东集团。

　　《每日经济新闻》记者注意到，周六福创始人两弟兄不仅高度集权，公司也带有明显的家族企业色彩。在董事会的5名非独立董事中，仅有1位不是李氏家族成员。其中，李伟柱担任公司董事长，李伟蓬担任副董事长，李伟柱的配偶钟映琴担任非执行董事，李伟柱的妻弟(即钟映琴的弟弟)钟锡鹏担任执行董事、副总经理。

　　值得一提的是，周六福本次拟港股IPO，上演了一出先分红再上市募资的套路。招股书(申报稿)显示，公司在2023年宣派股息3亿元;2024年3月宣派股息3.48亿元，已于2024年4月悉数支付;2024年5月宣派股息2.97亿元，已于2024年悉数支付。

去年仅线上销量有增长

　记者研究发现，国内黄金珠宝企业普遍采取加盟模式，周六福在行业中属于加盟比例较高的品牌。

　　截至2024年末，周六福4129家门店中有4038家加盟店，加盟门店占比高达97.8%。以门店数量多于周六福的同行上市企业周大福、老凤祥、周大生，以及门店数略低于周六福的中国黄金为例，记者发现，除了周大福同期的加盟店比例约为77%外，其余几家企业均超过90%。

　　3月13日，张栋向《每日经济新闻》记者分析称：“直营店多的品牌，其盈利能力并不好。因为直营店的垂直管理比较死板，灵活性差，而加盟商可以随时根据市场情况进行调节，应变能力更好。因此大多数直营店的回报要低于加盟店，这也是为什么珠宝行业加盟比例高的原因。”

　　不过，2024年金价飞涨，抑制了消费情绪，作为主要渠道的加盟店首当其冲。

　　2024年周六福全年净减少254家门店，其中以加盟店为主(净减少250家)。周六福指出，门店减少除了加盟商自愿终止合作、未能重续租赁协议等原因外，2024年更多加盟店关闭是因市场状况所致，尤其是2024年黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，因此部分加盟商决定关闭门店。

　　从销量上看，周六福三大渠道——加盟渠道(特指向加盟商批发)、直营店、线上渠道在2024年的黄金珠宝销量中，仅线上渠道保持增长，而加盟渠道的销量从4004.8公斤下降至3788.5公斤，自营店销量从808.8公斤下降至624.1公斤，这意味着两个线下渠道合计比上年少卖401公斤黄金珠宝(不包括按件销售的产品)。

　　如此看来，周六福2024年的业绩上涨更大程度来自销售单价的驱动，而非销量。公司称，收入由2023年的51.5亿元增加至2024年的57.18亿元，主要是AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克，以及公司继续专注于开发和促进黄金珠宝产品的销售，部分收入增长被同年金价飙涨导致的消费需求减弱所抵消。

　　自营门店的销售额也明显下滑。2024年，周六福自营门店的同店(指在比较的两个年度中营业时间均超过300天的门店)销售额下滑21.2%，自营门店每店月均收入从52万元下滑至约41万元。

　　此外，周六福的盈利空间也出现下滑。2022~2024年，公司综合毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%。

　　开源证券2024年下半年发布的研报指出，金价急涨会引起消费者的犹豫观望情绪，进而对终端动销产生抑制，加盟商环节会首先受损，一方面，门店需加大折扣力度提振动销，从而削弱存货增值收益并激化市场竞争;另一方面，金价高位意味着更高的新开店铺货成本，也会影响加盟商开店意愿和节奏。这几方面影响后续会进一步传导到品牌方环节，进而直接影响到公司加盟业务的收入表现。

公司向上下游两头收费

　在加盟模式中，像周六福这样的珠宝品牌，不仅通过向加盟商批发珠宝获得收入，还向其收取服务费，如加盟服务费、产品入网费，作为加盟商使用其品牌的交换。

　　记者发现，服务费作为几乎零成本的项目，毛利率超过95%，远高于销售产品的毛利率，因此也是一笔稳赚的买卖。例如，周大生向每个加盟商收取的加盟服务费为每年1万~3万元，2024年因此获得收入7630万元;产品入网费为每年12万~34万元，2024年因此获得收入6.46亿元。

　　与连锁经营行业中十分普遍的加盟服务费不同，产品入网费是珠宝行业的特殊惯例。收取产品入网费后，周六福允许供应商的产品经过公司质量检测后进入公司产品网络，获得品牌贴标，再进入加盟店。这种产品流转过程在财务和库存上并不体现在周六福的账面上，而是由加盟商与供应商直接交易。在这个过程中，周六福还向供应商收取供应链管理费，可以说是上下游两头收费。珠宝品牌摇身一变成了上下游对接的“中介”。

　　张栋向记者分析称：“珠宝首饰不是高科技产品，它考验的是最传统的手工艺。除了周大福、周生生这类品牌拥有比较完善的产品体系外，其他品牌大部分是供应商直接成品供货，全国十大珠宝供应链公司几乎供应了所有品牌，尤其是深圳水贝的工厂。因此市面上大部分珠宝产品大同小异，同质化严重。”

　　张栋认为，在此情况下，如果是品牌总部自采，再批发给加盟商，中间会增加一道流通成本，导致产品价格上涨。因此，品牌开放加盟商向供应商直采，不管是产品丰富度，还是价格，对加盟商和消费者都是好事。“最终，这些品牌并不是真正靠它的品牌IP(知识产权)发展起来，而是靠单店的经营能力，让加盟商赚钱，品牌从中收取标签费。”

　　“现在珠宝业内，大部分品牌是渠道品牌，而不是真正的商业品牌。这些品牌自身没有溢价能力，只是给上下游提供一个渠道，做到门店数量多、品牌统一、消费者认可就可以了。”他表示，珠宝企业的产品开发、品牌投入固然重要，而目前业内拼的仍是门店数量和产品性价比。

　　不过，在赋予加盟商灵活经营空间的同时，如何管理好加盟商、维护好品牌，也是珠宝品牌的核心任务。

　　招股书(申报稿)披露，周六福的加盟商存在不规范经营的情况。例如截至2024年末，有23家加盟店未能获得经营的营业执照;部分加盟店涉及诉讼，周六福被原告列为同案被告，主要涉及不公平竞争、侵犯商标、合约纠纷和劳资纠纷;周六福2022年、2023年及2024年分别收到733项、1411项、1268项投诉，主要包括产品质量、门店员工的销售手法、价格争议。

　　对于如何规范管理加盟商，2025年3月13日，周六福证券事务代表在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：“我们将通过加强走访和巡查门店、提高加盟商违规处罚的成本、提升产品质检水平等，来尽量规范加盟商运营。”

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