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生益电子IPO：母公司同业竞争应收账款暴增 负债率攀升还有多少雷要排？
公司主要从事高精度、高密度、高品质印制电路板的研发、生产与销售。拟于上交所科创板上市，计划发行股份不超过1.66亿股，本次拟募集资金39.61亿元，分别用于东城工厂（四期）5G应用领域高速高密印制电路板扩建升级项目、吉安工厂（二期）多层印制电路板建设项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目。
10月16日，生益电子将上会，冲击A股分拆第一股。
仅看一个指标，生益电子2019年经营活动现金流量净额2.63亿元，2019年12月末待偿还本金9.16亿元，届时还需向银行借贷还债。
再者，极速扩张导致的种种问题足够令管理层头疼，而来自母公司生益科技的同业竞争隐忧则更是个老难题，只书面否认而没有实质性改变，到底有没有说服发审委的可能？
急速扩张致经营性现金流净额大波动
招股说明书显示，2017年、2018年及2019年度，生益电子营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元及30.96亿元；归母净利润分别为1.38亿元、2.13亿元及4.41亿元；印制电路板产品在全球的市场占有率分别为0.27%、0.31%及0.44%。
不过生益电子似乎尚不足以撑起这种极速的扩张。
报告期内，生益电子经营活动产生的现金流净额分别为2.11亿元、3.19亿元及2.63亿元，出现了较大波动。值得注意的是，2019年度公司经营活动产生的现金流量净额较之同期净利润的差额扩大到-1.79亿元，而2017和2018年这一数据分别是7237.71万元和1.06亿元。
该公司自己也承认，如果未来公司在业务发展中经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，将对公司营运资金的正常周转产生不利影响。
应收帐款远高于行业可比公司均值
从招股说明书看，报告期内，生益电子应收账款余额分别为4.74亿元、5.83亿元及9.88亿元，占当期营业收入的比例分别为27.71%、28.38%和31.91%，而可比上市公司比如深南电路、沪电股份等，该数据平均值则为21.41%、23.59%、23.08%。
生益电子对此表示，这主要是由于公司经营性应收项目较上年度增加4.83亿元，上述应收款项占用了较多资金。2019年末应收账款增加较多主要是受益于5G的快速发展，公司销售收入快速增长，尤其是第四季度销售收入较同期增加4.47亿元，增幅达84.27%。
报告期内该公司应收账款余额增长率还高于营收增长率。据招股书显示，2018年及2019年，该公司应收账款余额增长率分别为22.88%和69.54%，不过同期营业收入增长率分别为20.00%和50.78%。
公司表示，随着经营规模的扩大，应收账款余额可能进一步增加。若公司主要客户的经营状况发生不利变化，则会导致该等应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，进而对公司的生产经营和业绩产生不利影响。
高速扩张还伴随着持续走高的存货。报告期内，生益电子存货账面余额分别为28502.64万元、31878.07万元和56274.59万元，占总资产的比例分别为13.28%、13.82%和15%。公司表示，随着生产规模的进一步扩大，存货金额可能持续增加。
资产负债率方面，报告期末，生益电子母公司资产负债率分别是40.63%、39.23%和 53.36%，流动比率分别1.15倍、1.37倍和 1.00倍，速动比率分别为0.84倍、0.96倍和 0.71倍，均低于同行业平均水平。
不过神奇的是，或许是不想被戴上铁公鸡的帽子，生益电子在2018年4月17日，2019 年 4 月 3 日，2020年3月13日，分别对股利进行分配，分别为 0.86亿元、1.20亿元和2.20亿元，分红总额达4.26亿元，相当于2019年全年净利润。
来自母公司的同业竞争隐忧
自5月28日生益电子申请科创板上市以来，其控股股东生益科技就陷入了“既被人骂，也被人捧”的怪圈。
次日，生益科技股价微跌，反对分拆上市的声音认为，分拆上市是圈钱行为，会损害生益科技股东利益。但事实上5月初，股东大会审议生益电子分拆上市预案时，并没有股东投出反对票。6月1日，生益科技股价还涨了6.38%。
按理说公司上市是件好事，但生益电子分拆上市，为什么会招致这么多不满呢？
据生益科技2019年年报披露，其来自印制线路板的营收为30.41亿元，毛利率为28.92%。而生益科技的印制线路板营收基本是由生益电子创造的，生益科技对生益电子的持股比例为78.67%。2019年，生益电子的营收为30.95亿元，净利润为4.44亿元。
同业竞争方面，证监会的分拆规定是这样说的——上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50%；上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过归属于上市公司股东的净资产的30%。
仅从这点上看的话，生益电子是符合要求的，股东们之所以这么生气，原因还在于双方的业务重合性。生益科技目前是这样解释的，拆分后，生益科技的产品主要面对印刷电路板厂商，生益电子的产品主要应用在通信设备、网络设备、计算机、服务器、消费电子、工控医疗等领域，生益科技旗下其他公司没有经营跟生益电子相同的业务，目前不存在同业竞争问题。
如果生益电子认定生益科技或其旗下其它企业正在或将要从事的业务与生益电子构成同业竞争，生益科技将在生益电子提出异议后自行或要求相关企业及时转让或终止上述业务。
生益电子同样出具承诺函，未来不会从事与生益科技存在同业竞争的业务。上个月在回复证监会问询时，生益电子也表示，公司通过独立拜访行业客户、参加行业展会等方式拓展新客户，不存在与生益科技及其下属企业共同拜访行业客户、联合参加行业展会等方式共同拓展客户的情形，可有效维持自身销售渠道独立性。与生益科技及其下属企业不存在共享销售渠道的情形。
不过未来的事情，谁知道呢？如果母公司不能完全实现业务剥离，生益电子的主营业务要如何开展？
仅看一个指标，生益电子2019年经营活动现金流量净额2.63亿元，2019年12月末待偿还本金9.16亿元，届时还需向银行借贷还债。
再者，极速扩张导致的种种问题足够令管理层头疼，而来自母公司生益科技的同业竞争隐忧则更是个老难题，只书面否认而没有实质性改变，到底有没有说服发审委的可能？
急速扩张致经营性现金流净额大波动
招股说明书显示，2017年、2018年及2019年度，生益电子营业收入分别为17.11亿元、20.54亿元及30.96亿元；归母净利润分别为1.38亿元、2.13亿元及4.41亿元；印制电路板产品在全球的市场占有率分别为0.27%、0.31%及0.44%。
不过生益电子似乎尚不足以撑起这种极速的扩张。
报告期内，生益电子经营活动产生的现金流净额分别为2.11亿元、3.19亿元及2.63亿元，出现了较大波动。值得注意的是，2019年度公司经营活动产生的现金流量净额较之同期净利润的差额扩大到-1.79亿元，而2017和2018年这一数据分别是7237.71万元和1.06亿元。
该公司自己也承认，如果未来公司在业务发展中经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，将对公司营运资金的正常周转产生不利影响。
应收帐款远高于行业可比公司均值
从招股说明书看，报告期内，生益电子应收账款余额分别为4.74亿元、5.83亿元及9.88亿元，占当期营业收入的比例分别为27.71%、28.38%和31.91%，而可比上市公司比如深南电路、沪电股份等，该数据平均值则为21.41%、23.59%、23.08%。
生益电子对此表示，这主要是由于公司经营性应收项目较上年度增加4.83亿元，上述应收款项占用了较多资金。2019年末应收账款增加较多主要是受益于5G的快速发展，公司销售收入快速增长，尤其是第四季度销售收入较同期增加4.47亿元，增幅达84.27%。
报告期内该公司应收账款余额增长率还高于营收增长率。据招股书显示，2018年及2019年，该公司应收账款余额增长率分别为22.88%和69.54%，不过同期营业收入增长率分别为20.00%和50.78%。
公司表示，随着经营规模的扩大，应收账款余额可能进一步增加。若公司主要客户的经营状况发生不利变化，则会导致该等应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，进而对公司的生产经营和业绩产生不利影响。
高速扩张还伴随着持续走高的存货。报告期内，生益电子存货账面余额分别为28502.64万元、31878.07万元和56274.59万元，占总资产的比例分别为13.28%、13.82%和15%。公司表示，随着生产规模的进一步扩大，存货金额可能持续增加。
资产负债率方面，报告期末，生益电子母公司资产负债率分别是40.63%、39.23%和 53.36%，流动比率分别1.15倍、1.37倍和 1.00倍，速动比率分别为0.84倍、0.96倍和 0.71倍，均低于同行业平均水平。
不过神奇的是，或许是不想被戴上铁公鸡的帽子，生益电子在2018年4月17日，2019 年 4 月 3 日，2020年3月13日，分别对股利进行分配，分别为 0.86亿元、1.20亿元和2.20亿元，分红总额达4.26亿元，相当于2019年全年净利润。
来自母公司的同业竞争隐忧
自5月28日生益电子申请科创板上市以来，其控股股东生益科技就陷入了“既被人骂，也被人捧”的怪圈。
次日，生益科技股价微跌，反对分拆上市的声音认为，分拆上市是圈钱行为，会损害生益科技股东利益。但事实上5月初，股东大会审议生益电子分拆上市预案时，并没有股东投出反对票。6月1日，生益科技股价还涨了6.38%。
按理说公司上市是件好事，但生益电子分拆上市，为什么会招致这么多不满呢？
据生益科技2019年年报披露，其来自印制线路板的营收为30.41亿元，毛利率为28.92%。而生益科技的印制线路板营收基本是由生益电子创造的，生益科技对生益电子的持股比例为78.67%。2019年，生益电子的营收为30.95亿元，净利润为4.44亿元。
同业竞争方面，证监会的分拆规定是这样说的——上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的50%；上市公司最近1个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司净资产不得超过归属于上市公司股东的净资产的30%。
仅从这点上看的话，生益电子是符合要求的，股东们之所以这么生气，原因还在于双方的业务重合性。生益科技目前是这样解释的，拆分后，生益科技的产品主要面对印刷电路板厂商，生益电子的产品主要应用在通信设备、网络设备、计算机、服务器、消费电子、工控医疗等领域，生益科技旗下其他公司没有经营跟生益电子相同的业务，目前不存在同业竞争问题。
如果生益电子认定生益科技或其旗下其它企业正在或将要从事的业务与生益电子构成同业竞争，生益科技将在生益电子提出异议后自行或要求相关企业及时转让或终止上述业务。
生益电子同样出具承诺函，未来不会从事与生益科技存在同业竞争的业务。上个月在回复证监会问询时，生益电子也表示，公司通过独立拜访行业客户、参加行业展会等方式拓展新客户，不存在与生益科技及其下属企业共同拜访行业客户、联合参加行业展会等方式共同拓展客户的情形，可有效维持自身销售渠道独立性。与生益科技及其下属企业不存在共享销售渠道的情形。
不过未来的事情，谁知道呢？如果母公司不能完全实现业务剥离，生益电子的主营业务要如何开展？
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