中信建投证券：货币政策怎么走？后续可能还有降准操作

　　此次央行调降MLF、OMO利率各10BP，并增量续作MLF和7天OMO，在量和价上宽松的幅度较大。显示央行货币端发力稳增长、宽信用、降成本，以支持实体经济。

2021年4季度GDP增速降至4%，稳增长压力凸显。

中央经济工作会议指出，“坚持以经济建设为中心是党的基本路线的要求”、三大压力、逆周期调节，在稳增长诉求提高的背景下，央行货币政策例会对此也做出一定回应，主要是继续指出“要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”。综上所述，稳增长的政策将会获得来自货币端的有力支持。

外部美联储加息、缩表节奏提前，引发市场预期转变，导致货币政策宽松的紧迫性提升。

从历史上观察，在美联储开启加息周期的初期，特别是超预期加息的初期，美债收益率可能会有一波上行，同时伴随着资本回流美国，此时我国央行一般采取观望的措施，很难逆势进行宽松操作。而央行在Taper落地阶段至明确的加息沟通阶段受外部环境的影响相对较弱，货币政策目标对国内经济更为重视。这可能意味着当下货币政策不易受到外部环境收紧的影响，更为关注国内经济增长的压力。这一阶段随着美国加息节奏提前而变短，央行短期稳增长压力有所提升。

降息正当时。

考虑增速下滑、房地产失速等较为极端的风险事件。我们认为仍有调降继续降准和调降政策利率的可能。意愿方面，正如央行三季报显示，央行致力推动贷款利率下行，但三季度相比二季度，在银行存贷利差收窄的情况下，贷款利率没有明显下降，甚至略有上升。在这种情况下，央行若想继续推动贷款利率稳中有降，可能需要政策利率的引导。窗口期方面，一季度是联储加息前、通胀压力小、经济下行压力大、信用风险触发的叠加期，降息降准具有合适的契机。政策配合方面，在前置的发债需求和新老基建融资放量需求之下，央行具有配合的必要。

　　接下来货币政策走向如何?LPR利率料将跟随MLF利率调降。在LPR锚定MLF利率下，MLF利率下降将有效引导LPR报价降低。12月LPR 1年期报价利率自主调降即体现出银行系统支持实体经济、降低融资成本的努力，这次MLF、OMO利率调降为LPR继续调降提供契机。

需要观察的是，在“房住不炒”的基调下，5年期LPR调降幅度是否小于1年期。

我们认为，由于前期没有调降5年期LPR利率，因此此次LPR报价，1年期和5年期同时下调10bp的可能性更大。但也需要注意，如果5年期LPR报价调降10BP，投资者可能担心对银行的利润率和净息差有负向冲击。这是由于MLF目前不足5万亿的存量下调，如撬动超过60万亿的居民贷款(主要是房贷)以及140万亿的非金融企业贷款，将可能损害银行净息差，但由于前期存款加点改革，存款利率下降的部分可能够覆盖这一损失。

后续可能还有降准操作，随着春节流动性紧张、缴税，特别是一季度专项债提前批开始发行的情形下，市场流动性可能还有紧张。

　　(文章来源：中信建投证券研究)