新规后首单科创板IPO受理“花落”硬科技 泰金新能高负债悬顶引质疑

　　A股IPO寒意正逐渐褪去。

　　日前，上交所官网披露，西安泰金新能科技股份有限公司(以下简称“泰金新能”)的科创板首发申请获得受理，保荐机构为中信建投(19.970,-0.03,-0.15%)证券股份有限公司，保荐代表人为郭尧、高枫。

　　值得注意的是，该公司是新“国九条”发布后A股首家获受理的IPO企业，也是今年以来沪深两市首家获受理企业。

　　泰金新能是典型的硬科技企业，分别在2016年、2021年进行过两轮股权融资，而后2022年8月进行A轮融资。

　　融资金额虽未披露，但投资方名单却光彩熠熠，包括西北有色金属研究院、陕文投集团等国资以及国中资本、东方富海、君澜资本、日出安盛等市场化机构。

　　股权结构方面，泰金新能控股股东为西北院，直接持有公司22.83%的股份，通过西部材料(13.930,-0.26,-1.83%)控制公司20.00%股份，合计控制公司股份比例为42.83%。

　　股权进一步穿透后，该公司实际控制人为陕西省财政厅，持有公司控股股东西北院100%股权。

　　作为IPO破冰首发，泰金新能IPO背后的财务数据、行业发展、企业研发等指标备受关注。

　　营收净利双双高走

　　成立于2000年，泰金新能深耕以涂层技术为核心的钛电极业务。2010年，该公司成立电解设备研发部，开始进行铜箔关键设备阴极辊的研制工作。

　　随后2011年，泰金新能完成对华泰实业的吸收合并，将华泰实业的玻璃封接制品业务并入泰金有限体内，完成在玻璃封接领域的业务布局。这也为如今该公司后续核心产品体系奠定基础。

　　目前，泰金新能业务覆盖高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售。

　　电解成套装备及铜箔钛阳极是该公司主营核心产品。数据显示，2021—2023年，上述两大产品实现销售收入分别为 2.67亿元、6.43亿元和 12.79亿元，占主营业务收入的比例分别为 53.38%、70.08%和 81.84%，收入规模和占比呈现持续增长态势。

　　同期，该公司营业收入和净利润稳步增长，实现营业收入分别为 5.19 亿元、10.05 亿元、16.69 亿元;实现净利润分别为 5498.28 万元、9829.36 万元、1.55 亿元;近三年营业收入复合增长率为 79.28%。

　　研发投入方面，泰金新能2021年—2023年研发费用分别为2117.34万元、3755.39万元和4854.30万元，三年累计研发费用为1.07亿元。截至2023年12月31日，泰金新能研发人员合计101人，研发人员占员工总数比例为17.57%。

　　值得一提的是，泰金新能在招股书中表示，其通过关键材料创新、结构创新，打破国外垄断和技术封锁，掌握了高端铜箔生产用阴极辊的多项关键核心技术，解决了行业“卡脖子”问题，实现了进口替代。

　　据悉，目前泰金新能已实现4-6μm极薄铜箔生产用阴极辊的制造，2022年，泰金新能率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，2023年，公司阴极辊产品和铜箔钛阳极的市场占有率位居国内第一。在以泰金新能为代表的高端装备制造企业的共同努力下，据高工锂电数据，2023年，国产阴极辊在国内的市场占有率已超90%。

　　或为进一步助推业绩高走，泰金新能本次拟发行不超过4000万股，募资15亿元投入到“绿色电解用高端智能成套装备产业化项目”、“高性能复合涂层钛电极材料产业化项目”、“企业研发中心建设项目”、“补充流动资金”。其中，补充流动资金拟投入1.33亿元。

　　引发关注的是，泰金新能募资金额远超公司净资产多倍。数据显示，截至2023年末，该公司规模净资产3.64亿元。

　　此外，公司估值在短时间内也增长迅速。2023年6月，公司估值10.14亿元。随后申报IPO时公司估值暴涨近6倍，高达60亿元。

　　高周转“迷局”

　　硬科技项目往往具有高投入、长周期等特征，因此多数硬科技企业需要大量的资金输血用于支持研发、开拓市场。

　　在泰金新能营收净利双增的背后，高负债率引发诸多质疑。

　　招股书显示，2021-2023年，泰金新能资产负债率为88.06%、91.35%、92.04%，连年升高，显著高于同行。

　　同期，泰金新能可比同行公司的资产负债率均值分别为55.42%、61.19%、59.17%。相比同行，泰金新能负债率甚至高出近40%。

　　对此，泰金新能表示，公司尚未上市，股权融资渠道相对单一，负债比率相对较高。随着未来募集资金的到位，公司资产负债率将逐步下降，资本结构将得到优化，抗风险能力得到增强。

　　事实上，梳理该公司负债结构，泰金新能合同负债在负债构成中占比最高，连续三年超50%。其中，应付账款占比在过去三年中均超10%，2022年、2023年分别达18.1%、18.91%。

　　过去三年中，该公司应收账款及合同资产账面价值合计分别为1.54亿元、2.96亿元、4.84亿元，应收账款余额占各期营业收入的比重分别为32.52%、30.12%、28.36%。

　　整体来看，截至2023年末，该公司应付款项(含合同负债)占总资产的比值高达80%。

　　泰金新能表示，应付账款金额逐年显著增加主要系公司随着生产规模的扩大对原材料耗用增长导致应付账款余额相应增加。

　　值得一提的是，该公司对于主要原材料价格波动也进行了风险提示。

　　泰金新能认为，产品成本中原材料占比较高，原材料价格易受宏观经济周期、供需状况等诸多因素影响，若公司未来在原材料价格上涨的过程不能将压力转移到下游或不能通过技术工艺创新有效地控制成本，或在价格下降过程中未能做好存货管理，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　数据显示，2021-2023 年，泰金新能存货账面余额分别为 5.17 亿元、17.12 亿元、27.06 亿元，存货余额较大。其中公司发出商品余额分别为 2.03 亿元、9.69 亿元、20.17 亿元，占各期末存货账面余额的比重分别为 39.21%、56.61%、74.54%，发出商品余额占存货余额比例较高。21世纪经济报道